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机构：国泰海通证券
研究员：陈亦凡/岳鑫
京沪高铁是中国最优质高铁线路。公司成本稳定且客座率与票价空间充足，将坚持“优质优价”定价逻辑，未来需求增长将驱动公司盈利能力继续稳健增长。
投资要点：
首次覆盖，给 予增持评级。京沪高铁是中国高铁网络最优质线路，成本稳定且客座率与票价空间充足，未来需求增长将驱动盈利能力继续稳健增长。考虑旗下京福安徽盈利改善，预计公司2026-28 年归母净利143/152/162 亿元，综合两种估值方法给予目标价5.61 元。
黄金干线区位优秀，2025 年利润再创新高。1）京沪高铁作为“四纵四横”高铁网核心干线，贯通京津冀与长三角两大世界级城市群，沿线经济发达人口稠密，天然铸就庞大客运需求根基。2）成本端，采用独特的“委托运输管理模式”，将运输组织委托给沿线铁路局，自身专营线路资产管理。公司折旧能源成本占四成疫后逐年降低，委托管理费用以人工为主，预计未来两年阶段稳定。3）收入端，主营业务“双轮驱动”，其中本线业务直接收取客票收入，具有量价弹性；跨线业务收取跨线车路网服务费，清算单价稳定且通行能力持续提升。2025 年公司盈利131 亿元，再创新高。
量：班次增加空间有限，客座率与京福安徽保障增长。京沪高铁2011年开通，激发短途出行而实现初期客流双位数高增。2017 年提速并长编组运营，保障客流持续较快增长。十四五期间客流增速放缓至2%，展现需求良好韧性。展望十五五，综合考虑区段断面通过能力、发车间隔、车组配置与时速等，我们预计班次增加空间或较为有限。
估算目前客座率较2019 年仍有约10pct 提升空间，后续有望在成本稳定的基础上，通过客座率提升保障需求与利润增长。同时，旗下京福安徽2025 年首次扭亏，票价提升后地方局增开积极，后续有望受益雄商高铁9 月通车导流，成为公司收入新增长极。
价：受益票价市场化，客座率高企将提供盈利弹性。2015 年国家深入票价市场化改革，定义为竞争性行业。2016 年发改委放开设计时速200 公里以上动车组的自主定价权，2020 年京沪高铁开始推行浮动票价体系，区分季节/时段/席别/区段等实行优质优价、有升有降。
公司受益显著，估算2025 年本线平均票价较2019 年提升约3%。
提示本线业务具高票价弹性，估算票价每提升1%对应公司净利增加约1.2 亿元。2026 年5 月公司公告公布票价再次提升20%，目前执行票价尚未调整。考虑京沪线高铁与航空客源分化已较为稳定，预计客座率与票价将有望继续提升，驱动公司盈利增长。
风险提示。经济波动、京沪二线分流、委托管理费用管控等