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会员
机构：华西证券
研究员：寇星/卢周伟
前三季度公司实现营业收入556.28 亿元，同比增长52.15%；归母净利润18.39 亿元，同比增长114.99%；扣非归母净利润17.60 亿元，同比增长118.35%。
单三季度公司实现营业收入207.92 亿元，同比增长48.73%；归母净利润6.29 亿元，同比增长63.84%；扣非归母净利润6.19 亿元，同比增长74.22%。
公司推出前三季度利润分配方案，以现有总股本1.99 亿股为基数，每10 股拟派发现金股利3.00 元（含税），合计派现5.96 亿元，回报股东力度持续加大。
分析判断:
门店网络扩张提速，规模优势持续强化
公司量贩零食业务延续高速高质量发展，前三季度实现营业收入551.76 亿元，同比增长52.60%，占公司总营收比重接近99%，核心主业地位进一步凸显。门店端来看，截至2026 年9 月中旬，全国签约量贩零食门店数已突破30,000 家，较上半年末（23,802 家）净增明显，Q3 开店环比加速，全国化布局持续推进，渠道覆盖广度和深度进一步提升。
公司在加密优势市场的同时持续向县域、乡村腹地下沉，通过乡村店扩张零售网络毛细血管，并落地城市旗舰店、国风文旅融合店等创新店型，叠加即时零售快速放量，线上线下全渠道协同发力。截至报告期末，量贩零食注册会员约2.9 亿，会员运营与门店客流转化持续增强。
毛利率稳步修复，盈利提升能力持续验证
前三季度公司综合毛利率达12.90%，同比提升1.21 个百分点；单三季度毛利率12.99%，同比提升0.85 个百分点、环比提升0.17 个百分点，我们判断毛利率改善主要得益于采购规模扩大带来的产业链议价权提升、供应链运营效率优化。费用端伴随业务规模扩张同步增长，但费用投放效率保持稳定，规模效应持续显现。综合来看，量贩零食业务前三季度加回计提的股份支付费用后净利润29.50 亿元，净利率达5.35%，维持在历史高位，持续验证公司在产业链话语权、品牌势能、经营效率与供应链效率方面的行业领先地位。
加大股东回报，“零食+”战略打开长期成长空间
公司在业绩高增的同时持续优化股东回报，本次前三季度每10 股拟派现3.00 元、合计派现5.96 亿元，与半年度分红共同形成常态化、多频次的分红机制，彰显经营信心与现金流支撑能力。
中长期来看，公司持续推进战略升级与业务创新，探索“零食+”多元模式，将IP、潮玩、生鲜、民生等更多板块融入门店经营，并打造好想来自有品牌商品体系，提升竞争壁垒与品牌影响力。同时公司强化供应链仓储与品控体系建设，近期获得BRCGS Agents & Brokers AA 级认证，食品安全管理与国际标准接轨。我们持续看好万辰借助上市公司平台优势，享受零食市场规模增长与渠道占比提升双重红利，在门店规模扩张与盈利效率改善的双轮驱动下，进一步巩固并扩大行业领先优势。
投资建议
参考最新业绩报告， 我们调整公司26-28 年营业收入752.29/954.44/1060.56 亿元的预测至767.94/986.73/1096.44 亿元；调整公司26-28 年EPS 13.09/17.90/20.43 元的预测至12.88/17.62/19.89 元；对应2026 年10 月30 日收盘价141.90 元的估值分别为11/8/7 倍，维持增持评级。
风险提示
开店进程不及预期、行业竞争加剧、筹划港股上市尚未完成，存在不确定性