华峰化学(002064)：氨纶、己二酸景气走势分化 Q3业绩环比略降-格隆汇

机构：长江证券
研究员：马太/李禹默

　　事件描述
　　公司发布2026 年三季报，前三季度实现收入217.9 亿元（同比+20.3%），归属净利润31.0 亿元（同比+112.2%），扣非净利润30.2 亿元（同比+125.1%）；其中Q3 单季度实现收入76.2亿元（同比+27.6%，环比+3.0%），归属净利润11.2 亿元（同比+134.0%，环比-14.8%），扣非净利润10.5 亿元（同比+139.6%，环比-15.4%）。
　　事件评论
　　Q3 氨纶、己二酸景气分化。公司主营氨纶纤维、聚氨酯原液、己二酸等聚氨酯制品材料研发、生产和销售，三季度整体毛利率为21.4%，同比变动+6.7pct，环比变动-3.5pct。
　　氨纶方面，2026 年行业供给趋紧，成本支撑较强，且企业自律提价，价格价差明显提升，根据百川盈孚，2026Q1-Q3 氨纶40D 均价为26534 元/吨，同比变动+12.9%，价差为7909 元/吨，同比变动+43.0%；随着行业步入旺季，叠加纺服原料主材涤纶价格上涨，氨纶顺势提价，盈利改善更为明显，2026Q3 氨纶40D 均价为28183 元/吨，同比变动+22.3%，环比变动+1.2%，价差为9672 元/吨，同比变动+82.6%，环比变动+14.6%。己二酸方面，原料价格推涨下，3-4 月旺季时段投机性需求爆发，价格冲高后随原料回落，进入8-9 月份，原油价格二次升高，下游消极备货明显，产品顺价不畅价差回落，根据百川盈孚，2026Q1-Q3 己二酸均价为8588 元/吨，同比变动+15.5%，价差为2184 元/吨，同比变动+15.4%；2026Q3 己二酸均价为8409 元/吨，同比变动+19.3%，环比变动-5.2%，价差为1433 元/吨，同比变动-23.8%，环比变动-32.8%。
　　重庆氨纶扩产项目正式投产，规模进一步扩张。根据公司公告，控股子公司“重庆氨纶”建设的非公开发行募投项目年产25 万吨差别化氨纶扩建项目之剩余15 万吨产能于2025年11 月陆续开始投入运行，并于2026 年6 月正式投产。该产能投产后，公司“年产25万吨差别化氨纶扩建项目”已全部建设完成。产能投产后，公司氨纶产能进一步提升，行业优势持续巩固，市场影响力及核心竞争力进一步提高。
　　上市公司拟增发购置资产，扩充商业版图。公司拟通过发行股份及支付现金购买华峰合成树脂100%股权、华峰热塑100%股权，根据2026 年9 月3 日披露的交易报告书（草案），交易标的合计对价为68.5 亿元。通过收购华峰合成树脂、华峰热塑，上市公司实现产业链整合延伸，进入聚氨酯行业中的革用聚氨酯树脂、TPU 领域，丰富业务类型和产品线，上市公司抗风险能力、盈利能力和可持续发展能力。
　　公司专注氨纶、聚氨酯原液等聚氨酯制品，以及己二酸等聚氨酯原料，是我国聚氨酯制品行业的领军者。公司具有领先行业的成本优势，并借此穿越周期不断成长。2026 年氨纶景气明显抬升带动公司业绩边际向好，且2027 年氨纶行业新增产能仍较为有限，景气有望延续上行，未来随着公司主业景气复苏，横向扩展和纵向延伸稳步推进，公司业绩中枢有望提升，预计2026/2027/2028 年公司归属净利润分别为40.5、50.4、60.0 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、氨纶景气走弱；
　　2、己二酸景气持续低迷。