德赛西威(002920)：毛利率维持稳定国际化战略持续推进-格隆汇

机构：东方证券
研究员：姜雪晴/袁俊轩

　　三季度营收同环比维持增长，毛利率维持稳定。公司前三季度营业收入244.20 亿元，同比增长9.3%；归母净利润18.35 亿元，同比增长2.7%；扣非归母净利润17.93 亿元，同比增长4.0%。三季度营业收入95.19 亿元，同比增长23.7%，环比增长13.2%；归母净利润5.91 亿元，同比增长4.5%，环比下降24.6%；扣非归母净利润5.68 亿元，同比下降0.6%，环比下降24.2%。三季度毛利率18.9%，同比提升0.4 个百分点，环比下降0.6 个百分点，公司克服芯片等原材料涨价影响，整体毛利率同比稳中有升。三季度公司盈利增速下降主要受其他收益及投资收益减少拖累，若不考虑以上因素预计公司整体经营性盈利将同比实现较快增长。
　　新产品、新技术逐步量产落地，促进产品及盈利结构优化。三季度公司搭载8775单芯片的舱驾一体方案在奇瑞风云T7 量产，其能够集成 L2 辅助驾驶、APA、OMS、DMS 等功能算法，协助车企海外车型适配落地，舱驾一体方案预计明年一季度在全球化车型实现量产；UWB 近场感知融合方案集成数字钥匙、低功耗哨兵模式、CPD、脚踢感应等核心功能，已在理想L9 Livis 车型落地。预计新一代高算力智驾及座舱域控产品、舱驾一体方案、机器人域控等持续推广将促进公司产品及盈利结构持续优化，助力盈利能力逐步改善。
　　国际化战略持续推进，搭建产品、产能、研发体系化能力。公司为理想i6 海外车型提供包括座舱域控制器及海外生态服务在内的智能座舱解决方案，项目累计完成覆盖35 个国家和地区的32 项国际资质认证。公司在欧洲多地设立研发中心，西班牙工厂已于3 季度开始运营，日本市场获得丰田、本田、铃木等多个项目订单，东南亚市场预计将以合作模式快速建立产能。我们认为公司在智能化出海领域具备本土化产能、客户资源及体系认证优势，随着公司海外产能及国际影响力逐步提升，预计公司海外市场份额及营收占比将持续提升。
　　预测2026-2028 年EPS 为4.33、5.35、6.09 元（原为4.48、5.36、6.07 元，调整收入、毛利率及费用率等），可比公司2026 年PE 平均估值25 倍，目标价108.25元，维持买入评级。
　　风险提示
　　乘用车行业销量低于预期、智能座舱产品业务收入低于预期、智能驾驶产品业务收入低于预期。

德赛西威(002920)：毛利率维持稳定 国际化战略持续推进

德赛西威(002920)：毛利率维持稳定国际化战略持续推进