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会员
机构：国元证券
研究员：李典
公司发布2026 年三季报。
点评：
Q3 并表带动收入高增，形象宣传推广费增加致利润端下滑2026 年前三季度实现营业收入76.27 亿元，同比增长7.46%；归母净利润12.56 亿元，同比增长22.46%；扣非归母净利润7.43 亿元，同比下降25.50%。
2026 年前三季度公司整体毛利率为72.98%，同比下降0.71 个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为53.22%、5.01%、1.97%、0.04%，同比变动+3.56、+0.93、-0.03、+0.45 个百分点。前三季度归母净利率为16.47%，同比提升2.02 个百分点，扣非归母净利率为9.74%，同比下降4.31 个百分点。
单三季度实现营业收入22.53 亿元，同比增长29.76%；归母净利润0.88 亿元，同比下降61.18%；扣非归母净利润0.79 亿元，同比下降65.20%。单三季度，公司毛利率为69.78%，同比下降4.90 个百分点；销售、管理、研发、财务费用率分别为53.44%、6.47%、2.26%、0.20%，同比变动+3.54、-0.02、-0.44、+0.54 个百分点。单季度归母净利率为3.92%，同比下降9.17 个百分点；扣非归母净利率为3.51%，同比下降约9.57 个百分点。三季度利润下滑主要受形象宣传推广费增加的影响，（1）主品牌核心大单品上新期，宣传推广投入同比增加；（2）品牌销售结构变化，花知晓、原色波塔、Off&Relax、惊时等品牌进入快速成长期，推广费投入增加；（3）渠道结构、投流节奏随市场调整。
双十一开局良好，多品牌协同发力
分品类看， 2026Q3 公司护肤类实现营业收入12.07 亿元，同比下降8.29%；美容彩妆类实现营业收入8.21 亿元，同比增长248.53%；洗护类实现营业收入2.21 亿元，同比增长23.82%。双十一开局良好，根据天猫大美妆公众号，天猫双十一开门红成交进度排行榜中，珀莱雅位居美妆榜第一，Off&Relax 位列个护榜第二。根据抖音电商营销观察公众号，珀莱雅位列抖音双十一开门红阶段第三。
投资建议与盈利预测
我们认为公司主品牌珀莱雅行业地位稳固，二三梯队子品牌表现靓丽，多品牌驱动成长。我们预计2026-2028 年EPS 分别为4.86/4.30/4.84 元/股，对应PE 为11/13/11x，维持“增持”评级。
风险提示
新品推广不及预期的风险，行业竞争加剧以及景气度下滑的风险等。