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机构：国泰海通证券
研究员：訾猛/程碧升/李美仪/苗欣
前期库存去化后，Q3 业绩环比改善明显
投资要点：
投资建议：维 持“增持”评级。预计 2026-2028 年公司EPS 分别为0.64/0.85/1.11 元，考虑到消费复苏、库存去化后，公司作为次高端核心品牌，有望重拾较快成长。考虑到今年公司仍处调整期，我们预计2027 年或将逐渐回到正常经营通道，切换为2027 年估值，给予公司2027 年38 倍PE，目标价32.3 元，维持“增持”评级。
收入增速实现转正。2026Q3 公司单季度收入8.73 亿元、同比+2.69%，归母净利2.2 亿元、同比-0.09%，扣非净利2.3 亿元、同比+6.44%。
经营性现金流量净额6.62 亿元、同比转正，Q3 末合同负债8.55 亿元、同比-0.85%。整体Q3 业绩增速转正，环比均有明显改善，我们预计主要系公司前期主动进行库存去化，发货端有所修复所致。
加强费用率管控提升净利率。2026Q3 毛利率同比-1.32pct 至80.5%，Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别同比-10.08/+3.46/-0.31/+0.33pct至12.13%/14.16%/0.33/1.11%，其中销售费用率大幅缩减主要系主要系公司加强费用管控，广告及促销费投入及职工薪酬等费用减少所致，税金及附加费率同比+2.94pct 至15.17%，最终公司扣非归母净利率同比+0.93pct 至26.4%。
结构有所优化。2026Q3 分渠道看，新渠道0.17 亿元、同比-81.76%，批发代理8.56 亿元、同比+18.3%；分产品看，高档8.46 亿元、同比+9.36%，中档0.27 亿元、同比-38.98%。
期待继续好转。当下白酒需求侧依然面临一定压力，行业依然处于调整期，其中商务宴请、宴席等传统消费场景恢复较缓，公司所在的次高端价格带承受的压力较大。同样，随着需求逐渐复苏，公司经过库存去化，业绩也拥有较高弹性，期待继续好转。
风险提示。需求疲软、竞争加剧、原材料成本波动等。