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机构：长江证券
研究员：范超/李浩
公司发布2026 年3 季报：2026 年前3 季度实现收入31.18 亿，同比下降7.4%；实现归属净利润5.4 亿，同比持平；实现扣非归属净利润4.11 亿，同比下降16.1%。
2026 年Q3 公司实现收入12.22 亿，同比下降5.2%；实现归属净利润1.50 亿，同比下滑44.3%；实现扣非归属净利润1.95 亿，同比下滑11.9%。
事件评论
收入降幅收窄，投资收益扰动利润。需求依然承压，Q3 公司收入下滑5.2%，降幅较Q2的-8.3%收窄。分拆看预计工程业务收入降幅收窄，零售业务依然承压。Q3 毛利率42.0%，同比下降1.0 个pct，环比提升0.1 个pct，Q3 同比转降，一方面因去年同期毛利率43.0%基数较高；另一方面原材料同比仍有上涨影响。Q3 期间费用率22.0%，同比下降0.5 个pct。其中销售费率下降约2.0 个pct，管理、研发、财务费率分别提升约1.2、0.1、0.1个pct，从销售费用看前期控费的效果开始体现，管理费用等较为刚性。此外，东鹏合立持有的金融资产公允价值变动，使Q3 对联营企业投资损失约5700 万，去年同期为收益约5800 万，同比减少约1.15 亿，主要因为本期芯联集成股票下跌所致。最终实现归属净利润率12.2%，同降8.6 个pct；实现扣非归属净利率16.0%，同降1.2 个pct。
管道的竞争优势仍在。今年以来地产竣工面积等同比继续大幅下滑，公司PPR 管收入仅下降4.5%，毛利率仍维持在56%以上的高位。预计公司星管家服务户数降幅同样小于行业，测算市占率上仍有提升。一方面证明公司商业模式的护城河依然深厚，同时农村自建房、四五线城市补空白提供了增量。另一方面，在面临压力时公司依然坚持长期主义，工程端坚持风控第一，不跟随竞品低价抢单，巩固了品牌优势并维护了渠道生存空间。
全屋水系统打开成长空间。伟星水生态系统覆盖给水、排水、防水、采暖四大子系统，目前处于试点阶段，正逐步增加试点城市及客户数量。公司全资控股浙江可瑞，加速舒适家业务整合。公司通过收购北京松田程，补齐阀门配套能力，推动市政业务从“卖单品”向“卖系统”转型。测算公司当前主业给水管道终端客单价约为1000-2000 元/户，若后续水系统相关的其他材料均有销售，单户价值量有望接近万元水平，打开长期的成长空间。
投资建议：公司竞争优势依然明显，参考吉博力发展历史，我们认为公司当前坚持的长期战略清晰且正确，未来随着全屋水系统的展开和优化，长期成长空间正在打开。预计2026、2027 年归属净利润约为7.8、8.6 亿，对应PE 约17.3、15.6 倍。
风险提示
1、地产竣工持续低预期；
2、品类扩张速度低预期。