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会员
机构：国投证券
研究员：王利慧
公司发布2026 年三季报，2026Q3 单季度实现收入31.58 亿元，同增1.87%；实现归母净利润0.12 亿元，同降95.42%。2026 年前三季度实现收入93.51 亿元，同增3.18%；实现归母净利润2.13 亿元，同降79.01%。
收入小幅增长，毛利率环比改善。2026Q3 公司实现收入31.58亿元，同增1.87%；营业成本为24.55 亿元，同增9.38%，毛利率为22.26%，同比下降5.33pct、环比提升5.45pct。费用方面，2026Q3 销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为16.64%、3.21%、2.24%，同比变动-1.10pct、-0.13pct、+0.13pct。受毛利率同比下降及投资项目公允价值减少等因素影响，单季度确认公允价值变动损失0.73 亿元，实现归母净利润1155.19 万元，同降95.42%。
会员收入短期承压，丰富内容储备有望持续上线。受部分渠道端合作模式调整及重点影视剧排播节奏影响，2026H1 公司会员收入为19.33 亿元，同降22.56%；依托优势内容供给，上半年实现广告收入16.84 亿元，同增6.11%。综艺方面，公司持续迭代《歌手》《乘风》《披荆斩棘》《声生不息》《大侦探》等综N 代，同步布局《我们来了》《好好生活》等创新节目；剧集方面，储备《美顺与长生》《何不同舟渡》《人间有味》《欢聚》等近百部作品。我们认为，随着储备内容陆续上线，优质剧综有望带动会员拉新及广告招商，支持收入修复。
《后西游记》跑通AI 长剧制作-分发流程，商业化能力初步验证。《后西游记》已登陆湖南卫视黄金档及芒果TV，形成覆盖导演、美术及AI 生成的标准化制作流程，打通创作、制作、审核及播出环节，验证AI 长剧生产的可行性。同时，该剧获得修正药业独家冠名，并落地丁桂儿脐贴等中插广告，商业化能力得到初步验证。我们认为，公司具备成熟的内容制作能力，叠加芒果TV、湖南卫视协同播出渠道及广告招商资源，有望贯通AI 长剧生产、分发与变现，推动内容降本与收入提升。
投资建议：考虑到毛利率改善，布局AI 长剧有望提振会员及广告表现，我们预计2026-2028 年实现收入136.97/144.37/155.24亿元，实现归母净利润为4.4/9.3/11.94 亿元，对应EPS 为0.24/0.50/0.64 元。公司系头部内容平台，兼具优质综艺和剧集内容 能力，具有稀缺的生态卡位，具备估值溢价，给予2027 年50 倍PE 估值，对应12 个月目标价为25 元，给予 “增持-A”评级。
风险提示：影视内容上线及商业化表现不及预期、会员收入及广告需求恢复不及预期、市场竞争加剧风险